国家发改委办公厅8月底下发了《关于企业债券融资支持棚户区改造有关问题的通知》(下称《通知》)，要求对棚改项目债券融资“开绿灯”，并且棚改债券规模可以达到项目总投资的70%。

与此同时，在国家开发银行推出首批两只“债贷组合”专项企业债之后，发改委首次明确鼓励将这一模式应用于棚改债券，这意味着“债贷组合”模式有望进一步铺开。在今年6月底召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强提出研究部署加快棚户区改造;会议提出了6项政策支持措施，引导金融机构加大对棚户区改造的信贷支持是其中之一。

力挺棚改项目债券融资

《通知》指出，凡是承担棚户区改造项目建设任务的企业，均可申请发行企业债券用于棚户区改造项目建设;鼓励民营企业根据保障房安居工程任务安排，通过直接投资、参股、委托代建(BT)等多种方式参与棚户区改造项目建设，并申请发行企业债券。

“棚户区改造这块基本没有争议，是目前各方达成共识要力推的重点，既有利于经济增长，又是一项关乎民生的大事。”东北一家城投企业负责人近期向本报记者表示。

该人士并称：“通过棚改，将城市落后区域的整体建设都纳入了进来，就是从土地拆迁整理、保障房建设、道路建设到市政设施配套等，全部都可以装进来。”

发改委在《通知》中强调，对于专项用于棚户区改造项目的发债申请，在相关手续齐备、偿债措施完善的基础上，按照“加快和简化审核类”债券审核程序，优先办理核准手续，加快审批速度。

今年4月，发改委将企业债发行申请分为“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”，并明确将“公共租赁住房、廉租房、棚户区改造、经济适用房和限价商品房等保障性安居工程项目”纳入“加快和简化审核类”。

值得一提的是，《通知》允许棚改项目“发行并使用不超过项目总投资70%的企业债券资金”，并鼓励有条件的市、县政府对项目进行债券贴息。

“发改委曾规定，企业债筹集资金用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%，这意味着棚改项目发债杠杆提高了10个百分点。”上海某券商债券承销人士告诉本报记者。

鼓励“贷债组合”模式

在这份《通知》里，发改委对近期由国开行首创的“贷债组合”模式进行了肯定，并明确提出，“鼓励企业发行‘贷债组合’专项债券，用于棚户区改造项目建设”。

《通知》指出：“贷债组合”是按照“融资统一规划、贷债统一授信、动态长效监控、全程风险管理”的模式，由银行为企业制定系统性融资规划，根据项目建设融资需求，将企业债券和贷款统一纳入银行综合授信管理体系，对企业债务融资实施全程管理。

今年7月中旬，经国家发改委核准，由国开行担任“综合融资协调人”的国内首只“债贷组合”试点企业债券“13岳阳城投债”成功发行，由国开证券任主承销商，募集资金主要用于岳阳云梦新城等11个棚户区改造项目。

在操作层面，国开行湖南分行、岳阳城投和岳阳市政府三方签署综合融资服务协议，所谓“债贷组合”即是：国开证券为岳阳城投承销18亿企业债;同时，国开行湖南分行拿出8亿项目贷款。

在“贷债组合”模式下，今后岳阳城投的抵押贷款、债券融资等业务，在同等条件下都将优先选择国开行;同时，国开行要求岳阳城投每年提供一份融资报表，没有国开行书面同意，在对外的融资事宜中，不聘请第三方作为融资牵头方、协调方。

国开行的另一项任务是风险提示，其有义务向合作方公司提示债务风险，协助在债券存续期内强化包括贷债券在内的整体债务风险管理。

对于这一模式，国开行方面曾声称，“贷债组合”有利于将债贷资金统一监控、同步到位，有利于缩短项目建设周期，降低项目建设风险;还有利于防控地方政府和融资平台债务风险、保护投资人利益和增强投资者信心。

从市场反响来看，“13岳阳城投债”规模为18亿元，期限7年，发行利率为6.05%，较同期发行的相同级别、期限的城投债要低，并且获得了一定的超额认购，显示投资者认可度较高。

对此，多名市场人士向记者称：“虽然国开行的介入确实对风险防控具有积极意义，但更重要的是国开行隐性担保色彩浓厚，所以发行价格偏低很正常。”

实际上，与其他国内商业银行相比，国开行的“全牌照”，令其在“债贷组合”业务上具有天然的便利性;另一方面，国开行向来与地方融资平台的深厚渊源，也使其具备独特的竞争优势，因而业内预期这项模式将由国开行独占鳌头。

“‘贷债组合’模式的前提是与地方政府的密切关系，同时银行要足够强势才能担当‘综合融资协调人’，恐怕没有比国开行更合适的了。”

早前，国开行董事长胡怀邦表示，未来5年国开行每年将提供不少于1000亿元的专项贷款支持各地棚户区改造。

据财新网报道，央行近期给予国开行新增1000亿元“软贷款”额度，用于支持棚户区改造，这是其他商业银行所没有的。与商业银行的贷款资金不可以作为项目资本金不同，国开行的“软贷款”可以作为项目资本金运用，在此基础上进一步融资。

国开行数据显示，截至今年6月末，该行累计发放保障性安居工程贷款5301亿，其中棚户区改造贷款3423亿，均远超其他商业银行，成为支持保障性安居工程主力银行。